一、觀點摘要與解讀
政策面，8月政策面主要聚焦在放活、規(guī)范和嚴監(jiān)管等幾個方面，高層也就資本市場發(fā)展做出相應(yīng)表態(tài)。放活方面，證監(jiān)會修訂并購重組相關(guān)規(guī)定，進行了適當(dāng)放松，央行根據(jù)實際情況將資管新規(guī)過渡期延長1年。規(guī)范方面，證監(jiān)會正式發(fā)布公募REITs指引，上交所發(fā)布《上市公司定期報告業(yè)務(wù)指南》，證監(jiān)會就證券公司利用三方網(wǎng)絡(luò)平臺進行證券活動征求意見。嚴監(jiān)管方面，證監(jiān)會起草欺詐發(fā)行上市責(zé)令回購制度，明確適用于注冊制下股票發(fā)行人欺詐發(fā)行并上市的情形。高層表態(tài)方面，郭樹清要求進一步推動資本市場、直接融資的發(fā)展；易會滿要求認真落實“建制度、不干預(yù)、零容忍”，扎實推進資本市場改革發(fā)展。
市場走勢，8月A股整體呈震蕩走勢，全月上證指數(shù)上漲85.67點（2.59%）至3395.68點；深證成指表現(xiàn)略遜于上證指數(shù)，全月上漲120.35點（0.88%）至13758.23點。成交量方面，上證A股日均成交4185.9億元，較上月大幅減少1053.2億元；深證成指日均成交6024.82億元，環(huán)比銳減1334.15億元。板塊方面，申萬28個行業(yè)指數(shù)21個上漲、7個下跌，在酒類、消費類股票良好表現(xiàn)的帶動下，食品飲料板塊漲幅名列前茅，當(dāng)月漲幅前三的板塊為食品飲料（12.04%）、國防軍工（6.96%）、交通運輸（5.31%）。
基本面與估值，基本面方面，制造業(yè)PMI指數(shù)8月為51，預(yù)期51.5、前值51.1；非制造業(yè)PMI為55.2，預(yù)期54.2，前值為54.2，制造業(yè)PMI近3個月來首次不及預(yù)期，但預(yù)計后期國內(nèi)制造業(yè)PMI仍有望維持在水面以上。估值方面，截至8月末上證A股月末平均市盈15.3倍，為2010年至今57.3%的分位處；深證A股33.5倍，為2010年至今57.4%的分位處；創(chuàng)業(yè)板為61.2倍，為上市至今63 %的分位處，三大股指估值均已高于歷史中位數(shù)水平。
資金面，社融方面，7月社融規(guī)模增量為1.69萬億元，預(yù)期1.86萬億、前值3.43萬億，環(huán)比減少1.77萬億、同比增加0.41萬億元。分項看，增幅前三分別為新增人民幣貸款10221億、政府債券5459億元、企業(yè)債券2383億元；收縮最大的為新增信托貸款-1367億元。外資流入方面，8月北向資金共交易21個交易日，呈小幅凈流出，合計凈流出20.29億元。其中滬股通凈流出34.11億元，日均凈流出1.62億元；深股通當(dāng)月凈流入13.83億元，日均凈流入0.66億元。融資方面，截至8月末兩市融資余額合計14256.31億元，較月初增加536.20億元，兩市融資余額均有所增加。
全球范圍來看，以美國為代表的發(fā)達國家股市在泛濫流動性推動下已至泡沫的程度，近期波動也已明顯加大，投機的成分已大于投資。除中國外，全球疫情尚未有根本性的好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟受到的影響目前仍難以準確估量，屢創(chuàng)新高的全球指數(shù)明顯缺乏業(yè)績的支撐，而經(jīng)濟好轉(zhuǎn)所帶來的流動性收緊反而會促使泡沫的破裂，短期參與價值較小。
國內(nèi)來說，市場前期高位屢攻不下，醫(yī)藥、消費等熱點板塊估值早已至歷史最高位，缺乏繼續(xù)拉動大盤的能力和想象空間，而傳統(tǒng)的金融、地產(chǎn)等權(quán)重板塊受制于政策的壓力，短期也難有太大的起色。在國內(nèi)經(jīng)濟逐漸恢復(fù)健康成長的背景下，如果疫苗的有效性和可獲得性能得到驗證，傳統(tǒng)避險板塊的高估值預(yù)計將難以維系。短期看，市場缺乏大幅上行的動力，但在高層重視資本市場與直接融資、國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)健增長的情況下，市場向下風(fēng)險也不大，預(yù)計市場維持震蕩的結(jié)構(gòu)性行情概率較大。在臨近美國大選、全球股市波動明顯加大的情況下，需預(yù)防黑天鵝事件，以及國際權(quán)益市場大幅波動對國內(nèi)市場的拖累。操作和倉位上宜留有余地，減少高估值板塊的持倉，關(guān)注國產(chǎn)替代相關(guān)領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)公司，以及部分業(yè)績確定、估值較低的行業(yè)和個股。
二、政策要聞
1、8月3日，證監(jiān)會修訂并購重組相關(guān)規(guī)定，拓寬并購重組“小額快速”審核通道，取消配套募資不得超5000萬元要求，明確發(fā)行股份購買資產(chǎn)的交易對象可以超過200人，統(tǒng)一募集配套資金用于補流的比例。
2、8月3日，央行：考慮到今年以來新冠肺炎疫情對經(jīng)濟金融帶來的沖擊，金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)范轉(zhuǎn)型面臨較大壓力，為平穩(wěn)推動資管新規(guī)實施和資管業(yè)務(wù)規(guī)范轉(zhuǎn)型，決定將資管新規(guī)過渡期延長1年至2021年底。此次過渡期延長不涉及資管業(yè)務(wù)監(jiān)管標(biāo)準的變動和調(diào)整，不意味著資管業(yè)務(wù)改革方向出現(xiàn)變化。
3、8月10日，證監(jiān)會正式發(fā)布公募REITs指引，聚焦基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域開展公募REITs試點。指引明確，REITs的80%以上基金資產(chǎn)應(yīng)投資于基礎(chǔ)設(shè)施ABS，通過特殊目的載體取得基礎(chǔ)設(shè)施項目完全所有權(quán)或經(jīng)營權(quán)利。
4、8月14日，郭樹清：下半年更好地支持實體經(jīng)濟，首先是做好對普惠型小微企業(yè)的支持，進一步還要推動資本市場的發(fā)展，直接融資的發(fā)展，以及推動綜合融資成本明顯下降，大幅增加先進制造業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中長期資金支持等；要求銀行采取多種方法補足資本，提前加大撥備提取。
5、8月15日，上交所正式對外發(fā)布《上市公司定期報告業(yè)務(wù)指南》。上交所公司監(jiān)管部有關(guān)負責(zé)人表示，本次制定《業(yè)務(wù)指南》，主要是落實證監(jiān)會要求，歸并簡化同類事項的備忘錄、監(jiān)管問答等規(guī)范性文件，為市場提供規(guī)則便利，降低信息披露成本。
6、8月18日，證監(jiān)會就《證券公司租用第三方網(wǎng)絡(luò)平臺開展證券業(yè)務(wù)活動管理規(guī)定（試行）》公開征求意見，證券公司是開展證券業(yè)務(wù)活動的責(zé)任主體，第三方機構(gòu)僅限于提供網(wǎng)絡(luò)空間經(jīng)營場所等相關(guān)信息技術(shù)服務(wù)，不得介入證券公司從事證券業(yè)務(wù)活動的任何環(huán)節(jié)。
7、8月24日，證監(jiān)會起草欺詐發(fā)行上市責(zé)令回購制度，明確適用于注冊制下股票發(fā)行人欺詐發(fā)行并上市的情形，包括IPO、上市公司再融資、并購重組等各個環(huán)節(jié)，暫不適用于目前實行核準制的主板、中小板等，且適用證券品種僅限于股票，不包括債券、存托憑證等其他證券。
8、8月25日，證監(jiān)會主席易會滿：將堅持市場化、法治化、國際化的方向不動搖，認真落實“建制度、不干預(yù)、零容忍”的要求，扎實推進資本市場改革發(fā)展穩(wěn)定工作；深交所要堅守創(chuàng)業(yè)板定位，堅持從嚴監(jiān)管，堅持穩(wěn)字當(dāng)頭，守住風(fēng)險底線。
三、市場綜述
（一）總體走勢
8月A股整體呈震蕩走勢，全月上證指數(shù)上漲85.67點（2.59%）至3395.68點；深證成指表現(xiàn)略遜于上證指數(shù)，全月上漲120.35點（0.88%）至13758.23點。成交量方面，上證A股日均成交4185.9億元，較上月大幅減少1053.2億元；深證成指日均成交6024.82億元，環(huán)比銳減1334.15億元。
圖表1：2020年上證成交額與指數(shù)走勢
圖表2：2020年深證成交額與指數(shù)走勢
（二）基本面與估值
基本面方面，制造業(yè)PMI指數(shù)8月為51，預(yù)期51.5、前值51.1；非制造業(yè)PMI為55.2，預(yù)期54.2，前值為54.2，制造業(yè)PMI近3個月來首次不及預(yù)期。分規(guī)?？?，大型企業(yè)維持52，中型企業(yè)由51.2升至51.6、小型企業(yè)由48.6繼續(xù)降至47.7，大中型企業(yè)PMI企穩(wěn)或繼續(xù)走好，小型企業(yè)PMI環(huán)比持續(xù)回落，顯示出小型企業(yè)經(jīng)營仍不容樂觀。制造業(yè)PMI近幾個月持續(xù)維持在50以上說明我國宏觀經(jīng)濟持續(xù)向好，預(yù)計后期國內(nèi)制造業(yè)PMI仍有望維持在水面以上。
圖表3：2015年至今PMI走勢
估值方面，截至8月末上證A股月末平均市盈15.3倍，為2010年至今57.3%的分位處；深證A股33.5倍，為2010年至今57.4%的分位處；創(chuàng)業(yè)板為61.2倍，為上市至今63 %的分位處。分市場看，2010年至今上證平均市盈率為15.43倍，深證平均市盈率為32.6倍，創(chuàng)業(yè)板上市以來平均市盈率為59.25倍，目前三大股指估值均已高于歷史中位數(shù)水平。
圖表4：2010年以來A股歷史平均市盈率
（三）資金面情況
1、社融規(guī)模
7月社融規(guī)模增量為1.69萬億元，預(yù)期1.86萬億、前值3.43萬億，環(huán)比減少1.77萬億、同比增加0.41萬億元。分項看，增幅前三分別為新增人民幣貸款10221億、政府債券5459億元、企業(yè)債券2383億元；收縮最大的為新增信托貸款-1367億元。
圖表5：2015年至今社融情況（當(dāng)月值）
2、外資流入
8月北向資金共交易21個交易日，呈小幅凈流出，合計凈流出20.29億元。其中滬股通凈流出34.11億元，日均凈流出1.62億元；深股通當(dāng)月凈流入13.83億元，日均凈流入0.66億元。
圖表6: 2020年至今北向資金流入與滬深300指數(shù)
3、融資余額
截至8月末，兩市融資余額合計14256.31億元，較月初增加536.20億元。分市場看，兩市融資余額均有所增加，其中滬市融資余額7374.97億元，較月初增加223.75億元；深市融資余額6881.34億元，較月初增加312.45億元。
圖表7：2016年以來兩市融資余額與指數(shù)走勢
（四）各板塊情況
8月大盤震蕩小幅上行，申萬28個行業(yè)指數(shù)21個上漲、7個下跌，在酒類、消費類股票良好表現(xiàn)的帶動下，食品飲料板塊漲幅名列前茅，當(dāng)月漲幅前三的板塊為食品飲料（12.04%）、國防軍工（6.96%）、交通運輸（5.31%），跌幅后三的板塊為休閑服務(wù)（-8.82%）、商業(yè)貿(mào)易（-5.15%）、醫(yī)藥生物（-2.77%）。
圖表8：申萬行業(yè)指數(shù)當(dāng)月表現(xiàn)
（五）市場融資情況
8月權(quán)益融資家數(shù)及規(guī)模均保持在高位，其中融資家數(shù)125家，較上月增加14家；融資金額2059.88億元，較上月小幅減少30億元。分項看，IPO 59家，募資630.58億元；增發(fā)34家，募資1053.34億元；配股2家，募資13.25億元；優(yōu)先股1家，募資12億元；可轉(zhuǎn)債發(fā)行26家，募資342.11億元；可交債發(fā)行3家，募資8.6億元。
圖表9：市場權(quán)益工具融資情況
（六）市場情緒
8月市場仍然維持強勢，兩市熱度較高，多數(shù)交易日中上漲家數(shù)多于下跌家數(shù)。隨著指數(shù)達到前期高位，預(yù)計個股震蕩將加大，兩市仍有望維持結(jié)構(gòu)性行情。
圖表10：當(dāng)月市場情緒
（七）股市與債市
8月債市持續(xù)小幅回調(diào)，月末中債綜合指數(shù)報204.7點，較上月下跌0.47點；股市8月表現(xiàn)相對較好，標(biāo)桿的滬深300指數(shù)月末報4816.22點，較上月小幅上漲121.17點。
圖表11：15年以來股市與債市的走勢
四、熱點事件與每月思考
“非交易過戶”實現(xiàn)網(wǎng)下打新投資機會簡析
一、契機
中國證券登記結(jié)算公司于2020年4月30日發(fā)布了《證券非交易過戶業(yè)務(wù)實施細則（適用于繼承、捐贈等情形）》，新增了私募資產(chǎn)管理計劃所涉證券過戶的情形?；诖?，持有證券資產(chǎn)的投資者可以通過非交易過戶方式，將股票資產(chǎn)委托給證券公司單一資產(chǎn)管理計劃中，實現(xiàn)構(gòu)建底倉并參與網(wǎng)下打新。
二、緣由
1、獲取科創(chuàng)板打新資格
科創(chuàng)板網(wǎng)下配售約占發(fā)行總股份的60%，是主板及中小板配售比例的6倍，且上市后漲幅較大。但根據(jù)《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票網(wǎng)下投資者管理細則》第三條的規(guī)定，僅證券公司、基金管理公司、信托公司、財務(wù)公司、保險公司、合格境外機構(gòu)投資者以及符合一定條件的私募基金管理人等專業(yè)機構(gòu)投資者，在中國證券業(yè)協(xié)會（以下簡稱協(xié)會）注冊后，可以參與科創(chuàng)板首發(fā)股票網(wǎng)下詢價，將普通個人和機構(gòu)投資者排除在科創(chuàng)板打新之外。個人及機構(gòu)投資者通過非交易過戶的方式參與私募資管計劃，可參與收益較為豐厚的科創(chuàng)板打新。
2、規(guī)避“減持”等監(jiān)管限制
與傳統(tǒng)通過大宗交易將股票轉(zhuǎn)給資管計劃相比，通過非交易過戶的方式參與私募資管計劃不屬于股票減持，可避免股票減持的監(jiān)管限制。
3、減少大股東資金壓力、增加收益
以往通過大宗交易過戶的方式，大股東需尋找與擬過戶股票等值的資金接手，這帶來了一定的資金壓力。而通過非交易過戶的方式，大股東僅需準備用于新股繳款的少量資金即可，大大減輕了資金壓力。同時私募資管計劃還可以通過轉(zhuǎn)融通等方式進行證券出借，從而增厚了收益。
三、問題
1、無法通過設(shè)立數(shù)個資管計劃的方式進行多重套利
基金業(yè)協(xié)會對網(wǎng)下打新委托人實行穿透式管理，單一主體只能有一個網(wǎng)下打新賬戶，即委托人無法通過設(shè)立數(shù)個“拖拉機”式資管計劃的形式進行套利。設(shè)立資管計劃進行配售資格申請時，委托人如果原來擁有網(wǎng)下打新資格，也需要先行注銷。
2、股東大會投票權(quán)存在瑕疵
根據(jù)資管新規(guī)，資管計劃投票權(quán)不能讓渡，故由資管計劃與委托人簽署書面一致行動協(xié)議目前存在一定瑕疵。但委托人可以與資管計劃管理人進行溝通，由管理人按照委托方意思投票或直接棄權(quán)。
四、現(xiàn)狀
目前中登公司已支持股票非交易過戶至資管計劃，截至8月末已有兔寶寶（002043.SZ）、網(wǎng)宿科技（300017.SZ）等十余家上市公司發(fā)布公告稱，有股東、董事、高管將所持公司股份進行非交易過戶，委托資管機構(gòu)設(shè)立單一資管計劃，旨在開展股票、基金等金融產(chǎn)品投資。但由于資管計劃需在基金業(yè)協(xié)會完成備案后才可正式運作，目前中基協(xié)尚未出臺相關(guān)備案指引及細則，故截至8月末該業(yè)務(wù)尚未實際落地。
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